7 月 29 日の FOMC 政策決定会合で、連邦準備制度理事会（FRB）は連邦基金金利を 3.50％‑3.75％に据え置いた。2026 年に入り 5 回連続で金利調整を見送る結果となった。投票は据え置き賛成 9 票、直ちに 25bp の利上げを求めるタカ派反対票が 3 票となった。2016 年以降、同方向のタカ派反対票が 3 票出るのは初めてで、FRB 内部の政策に関する意見の対立が拡大していることが鮮明になった。会合後、FRB 議長は従来のフォワードガイダンスを控え、今後の金利経路について明確な示唆を行わなかった。2％のインフレ目標の堅持を強調する一方、米国債利回りの上昇が間接的に金融環境を引き締めていると認め、市場の解釈の幅を大きく残した。
 

8 月に入り相次いで公表された米国経済指標により、FRB の今後の政策に対する市場の予想が大きく変化した。7 月の非農就業者数は予期せぬマイナスとなり 2 万 3000 人減少、前 2 か月分のデータも大幅に下方修正され、労働市場の冷え込みが明確なシグナルとなった。7 月の CPI 前年比は 3.4％、コア CPI 前年比は 2.5％まで低下し、生産者物価指数 PPI も低下傾向を示した。7 月の小売売上高は前月比 0.6％急落し、消費の弱まりと消費者信頼感指数の低下が同時に見られた。インフレの緩和、労働市場の弱体化、消費の低迷という経済状況が顕在化している。
 

これらの経済データを受け、CME フォッドウォッチによると、9 月利上げ確率は 2 週間のうち 75％から 31‑33％台まで急落した。市場の主流予想は 9 月の金利据え置きへ傾き、将来的な利下げのタイミングを探る動きも出始めている。一方、複数の FRB タカ派委員は公の場で「インフレは完全に収まっていない」と述べ、今後の追加利上げの可能性を否定していない。中東情勢の緊迫化による原油価格上昇がインフレを再燃させるリスクがあるため、利上げ期待が完全に消えたわけではなく、市場では買いと売りのせめぎ合いが激しく続いている。市場は 7 月 FOMC 議事録の公表に注目しており、議員たちのインフレ認識や金利経路に関する本音が、外国為替・金市場の短期的な重要なきっかけとなる。また米国の連邦債務は 40 兆ドルを突破しており、巨額の財政負担が FRB の大幅な追加利上げの余地を制約する、中期的なマクロ要因となっている。
 

8 月上旬、米ドル指数は大幅な調整局面を迎えた。労働市場・インフレ指標の冷え込みにより米国債利回りが低下し、ドル買いの利益確定売りが進み、指数は高値から下落した。直近では米国債利回りが再び上昇し、中東地政学リスクによる避難通貨としての買いも重なり、米ドル指数は下げ止まり反発する展開となっている。一方向の強いトレンドは形成されず、もみ合いが続いている。
 

非米通貨はばらつきのある動きを見せている。ユーロはユーロ圏経済の回復力の弱さに圧力を受け、インフレの低下ペースは米国より遅れている。米欧の金融政策の差により EUR/USD はレンジ内で推移し、上値は重い。円は日米金利差の影響を強く受け、USD/JPY は高水準で推移している。日本銀行内部にも追加政策引き締めに関する意見の対立が存在し、次回日銀政策決定会合が市場の焦点となる。為替レートの過度な変動が生じた場合、当局による為替介入の可能性が常に意識されている。
 

豪ドル、カナダドルなどの商品通貨は商品価格の変動の影響を大きく受ける。カナダドルは原油価格に連動し、中東リスクによる原油高がカナダドルを下支えしている。豪ドルは国内経済指標の弱さに押され、0.7080 付近で攻防が続き、明確な方向性は見えていない。全体として外国為替市場は、FRB 政策予想の変動、地政学ニュースの影響を受けやすく、ボラティリティが高まっている。経済指標や役員発言により急激な価格変動が発生しやすく、持続的なトレンドが出にくい特徴がある。
 

金は利子を生まない資産であり、米国債実質利回りと米ドル指数が主な価格決定要因となる。FRB 政策予想の変化が金価格の中期的な動きを主導している。8 月初めから金は力強い上昇相場となり、COMEX 金先物は 1 オンス 4000 ドル付近から上昇し、最高 4436 ドルに達し、2 週間で最大 10％超の上昇を記録した。国内上海金も上昇し、現物金は 1 グラム 965 元付近まで高騰し、宝飾用金価格も押し上げられた。
 

今回の上昇を支えた要因は複数存在する。第一に、米国の雇用・インフレデータの弱まりにより FRB 利上げ観測が後退、米国債実質利回りが低下し、金保有の機会コストが低下した点。第二に、各国中央銀行による金購入が継続しており、外貨準備の多様化ニーズが金価格の底上げ要因となっている。第三に、中東地政学リスク、ホルムズ海峡の海上輸送リスクから避難資産としての金買いが持続的に流入している。第四に、世界的な債務・財政の不確実性が、リスクヘッジ資産としての金の価値を高めている。
 

資金面では、世界最大の金 ETF である SPDR ゴールドシェアズは半月で 16 トン超の増保有を記録し、機関投資家の配分ニーズが回復していることがうかがえる。一方、米国債利回りが再上昇し、原油高によるインフレ再燃で FRB が引き締め姿勢を維持するとの懸念から、金価格は 4400 ドル台から調整し、一時 2％近く急落する場面もあり、高値圏での売買攻防が激化している。
 

金融機関の見解は分かれている。一部の投資銀行は米国経済の今後の減速を予想し、将来の利下げサイクルが始まれば金価格はさらなる上昇余地があるとし、来年上半期に 5000 ドルをターゲットとする見通しを示している。一方、インフレが再び上昇し FRB がタカ派に回帰した場合、金価格は大きく調整するリスクがあり、4000 ドル付近まで下落する可能性に注意すべきだと警告する機関も存在する。
 

現在の市場は非常に微妙な局面にある。米国経済指標は弱まりつつあるものの、インフレは目標水準を上回っており、地政学リスクがインフレ予想を揺るがす可能性がある。FRB 政策予想の振れにより外国為替、金市場の価格変動が大きくなっており、ニュースによって短期的な価格方向が急転換する可能性があるため、取引においては変動リスクに十分留意する必要がある。