一、金市場の相場とファンダメンタルズ

日本時間 9 月 28 日朝方、ロンドン現物金は下落し、一時 1 オンス当たり 4214 ドル付近まで安値をつけた。COMEX 金先物主力限月も連動して下落している。今回の金価格調整の主な要因は実質金利の上昇である。米国 10 年物国債利回りは高水準を維持し、市場は FRB による利上げ期待を再び織り込んでいる。CME FRB ウォッチツールによると、10 月の FOMC（連邦公開市場委員会）で 25 ベーシスポイントの利上げが実施される確率は 64.8％まで上昇し、市場は 12 月の追加利上げの可能性まで価格に反映し始めている。金は利子を生まない資産のため、金利上昇は保有コストを直接押し上げ、短期的に金価格を圧迫する。
 

ただし金は「悪材料にも底堅い」動きを見せており、その支えとなっているのが世界の中央銀行による金備蓄増強である。世界黄金協会（WGC）のデータによると、2026 年第 2 四半期の世界中銀純金購入量は 288.9 トンに達し、前年比 62％増となり同期間で過去最高を記録した。中国人民銀行の金準備高は 22 か月連続で増加している。欧州中央銀行（ECB）の報告によれば、2025 年末時点で世界の主権準備資産に占める金の割合は 27％に達し、米国債を上回り各国中央銀行の第 1 位の準備資産となった。多くの国の中央銀行は金を自国へ還送する動きを強め、米ドル資産への依存度を低下させている。この構造的な買い支えにより、米国債利回りが急騰する環境下でも金価格が大きく暴落することはなく、金と米国債利回りの伝統的な逆相関関係は一時的に弱まっている。
 

短期的な地政学要因が変動要因となっている。イラン外相は米イラン紛争激化への備えは完了しているが、外交交渉の余地は残すと表明。このニュースを受けて国際原油価格は急騰した。原油高はインフレ再燃期待をもたらし、二つの方向から影響を及ぼす。一方でインフレ上昇は FRB が高金利を維持する要因となり金を圧迫するが、他方で紛争激化による避難通貨需要が金の買いを一時的に押し上げ、市場の多空攻防が激化している。
 

二、外国為替市場（米ドル・主要非米通貨）

米ドル指数は FRB のタカ派期待に支えられ、101 台を維持している。米国のインフレの粘り強さが米ドル上昇の根底にある。市場は重要指標ウィークを控えており、9 月 30 日に米国 8 月 PCE 物価指数、10 月 2 日に 9 月非農就業統計が発表される。PCE、非農就業統計が予想を上回る結果となれば、市場は利上げ期待をさらに強め、米ドルは一段高となり、ユーロ、英ポンド、日本円などの非米通貨は引き続き圧力を受ける。反対にインフレ・雇用指標が落ち着けば米ドルは調整し、金は反発する可能性がある。
 

• ユーロ：ユーロ圏経済は低迷が続き、製造業 PMI は収縮圏内で推移。ECB の利下げ期待が高まっており、米欧の金融政策の乖離がユーロドル相場を圧迫、安値圏でのもみ合いが続いている。
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• 日本円：国内インフレがやや落ち着き、日本銀行の利上げ期待は後退。米日金利差は高水準を維持し、USD/JPY は強含みで推移。市場は日銀による為替介入の有無を注視している。
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• 英ポンド：英国のインフレ粘り強さはユーロ圏より高く、イングランド銀行の政策姿勢は慎重。英ポンドの変動は米ドルの強弱に左右されやすく、英国国内の経済成長の低迷もあり、反発余地は限られる。
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三、機関の見解

1. サックソバンク商品戦略責任者オレ・ハンセン：金の価格形成ロジックは転換しつつある。短期的には米国債実質金利と FRB 政策、中長期的には中銀の金購入がカギとなる。中央銀行の継続的な買いが金価格の最大のクッションだ。短期的なもみ合いは中長期の構造的な下支えを覆すものではないが、インフレ指標の結果が出るまで金がトレンド的な上昇相場を形成するのは難しい。
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3. ゴールドマン・サックス FICC 金属部門トニー・キム：直近の金価格調整は上昇相場における一時的な調整に過ぎず、トレンド転換ではない。各国中央銀行が金購入を継続する限り、調整後には過去高値更新を試す機会が残る。
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5. ソシエテ・ジェネラル：米国 10 年物国債利回りがさらに上昇するリスクに警戒が必要。5.5％を上回れば世界の資産価格は再評価を迫られ、リスク資産は圧力を受け、金も短期的に下落圧力にさらされる。
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四、今週注目イベント（金・外国為替に影響）

1. 米国 8 月 PCE 物価指数（FRB が重視するインフレ指標）
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3. 米国 9 月非農就業統計・失業率
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5. FRB 高官による講演、政策スタンスの動向を継続注視
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7. 中東情勢のリアルタイムな変化、原油価格の変動
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9. 世界の金 ETF 資金流入流出状況