新華財経上海 2 月 12 日電（葛佳明）

米国 1 月の非農業部門雇用者数の増加が予想を上回り、失業率は予想を下回った。力強い雇用統計を受け、市場は FRB の政策経路を再評価することになった。トレーダーの間では、2026 年の FRB による初の利下げ時期をこれまでの 6 月から 7 月へと先送りする見方が広まっている。

 

複数のアナリストは新華財経の取材に対し、米国 1 月の非農雇用データが大幅に予想を上回ったことで、FRB は利下げをさらに延期する可能性があると指摘した。ただし、米国の非農雇用は全体として下方修正の傾向が続いており、雇用市場の先行きには下方リスクが高い。今回の予想超えは、季節要因やモデル調整、サンプルの変動による影響が大きく、米国雇用市場がトレンドとして強化されたことを示すには足りないとの見方が示された。

 

 

米国労働省が発表したデータによると、2026 年 1 月の米国非農業部門雇用者数は 13 万人増と大幅に回復し、予想の 6.5 万人を大幅に上回り、2025 年 1 月以来の最大増加幅となった。前回値の修正では、2025 年 11 月と 12 月の合計で 1.7 万人の下方修正が行われた。同時に 1 月の失業率は前月比で予想を上回り 4.3％に低下した。

 

招商証券の張静・首席マクロアナリストは、1 月の非農雇用が予想を上回ったのは主に教育・医療分野が寄与しており、これまで弱かった製造業や業務サービス分野も回復したと指摘。労働参加率が改善し失業率が小幅に低下するとともに、賃金上昇率の力強いデータは、これまでの小売売上高予想下回りに対する海外市場の懸念を和らげたと述べた。

 

東海証券の劉思佳アナリストは、教育・医療部門の雇用回復が米国労働市場の屋台骨を支えており、雇用の反発が食料・エネルギー、耐久消費財の需要回復につながる可能性があると指摘。2026 年の米国インフレには再上昇リスクが残っており、FRB の金融政策は上半期において「引き締めの方向が容易で緩和は難しい」状況にあるとの見解を示した。

 

一方、ムーディーズのマーク・ザンディ首席エコノミストは、楽観的なデータを軽視すべきではないと警告。新規雇用のほぼすべてが医療・福祉業に集中しており、単一産業に支えられたこの構造は、AI の衝撃に対して雇用市場が極めて脆弱であることを示していると指摘した。

 

「短期的には、FRB 利下げに対する市場の期待が明らかに後退している。現在、FRB 理事や地区連銀議長の多くが『データ依存型』であることを考慮すると、1 月の非農雇用データが予想を上回ったことで、FRB の利下げペースは遅れることになる。特に 3 月・4 月の利下げ確率は大幅に低下するだろう」 と、広開首席産業研究院の劉涛上級研究員は指摘する。

 

1 月の非農データ発表後、市場が見込む FRB の 3 月利下げ確率は 21.7％から 8％に低下し、6 月までの利下げ確率も 75％から 48.6％に減少した。利下げの実施窓口はさらに後ろ倒しになるとの見方が強まっている。

 

華泰証券の易峘・首席マクロエコノミストは、1 月の非農データの持続性には検証が必要だとしつつも、雇用市場が緩やかに改善している判断を補強するものだとし、FRB は 6 月まで利下げを停止し、新 FRB 議長就任後に 1～2 回の利下げを実施するとの見解を維持した。

 

 

FRB 高官の相次ぐ発言も、市場の利下げ期待をさらに後退させている。 カンザスシティ連銀のジェフ・シュミット議長は現地時間 11 日、経済成長が依然として力強くインフレも高水準で推移していることから、FRB は引き締め的な金融政策を維持すべきだと警告。インフレが目標水準を上回っている状況では、FRB は金利を「やや制約的な」水準に保つべきであり、早期または追加の利下げは高インフレの長期化を招く恐れがあると強調した。

 

ダラス連銀のロリ・ローガン議長は、2025 年に 3 回の利下げを実施した後、米国雇用市場の下方リスクは「顕著に後退した」とする一方、利下げがインフレ上昇リスクをもたらしていると指摘。米国のインフレ率が FRB の目標である 2％に完全に戻ると確信するには至っていないと述べた。

 

クリーブランド連銀のベス・ハーマック議長も、現在の金融政策は「良好な位置にある」として金利据え置きを主張。「かなり長い期間、金利を動かさない」可能性があるとの見方を示した。

 

ハーマック議長は、米国のインフレ水準は依然として高く、過去 2 年余りでほぼ横ばいで推移していると指摘。今年の米国インフレ率はおおむね 3％近傍で推移する可能性があり、ここ 2 年間と同程度の水準となると予測した。

 

 

米国 1 月の消費者物価指数（CPI、コアを含む）は 2 月 13 日に発表される予定で、市場はインフレ圧力の鈍化ペースが今後数カ月の FRB 利下げを支えるに足るかどうかを注視している。

 

現在、市場のコンセンサス予想では、1 月の米国全体 CPI は前年比で前月の 2.7％から 2.5％に鈍化し、コア CPI も同 2.6％から 2.5％に鈍化すると見込まれている。

 

HSBC 銀行は、1 月のインフレデータが極めて重要であると指摘。多くの企業が年初に価格を引き上げる傾向があり、インフレが予想を上回るケースが少なくないとしている。同行は、米国 1 月のコア CPI 前年比は 2.6％で据え置き、全体 CPI は同 2.7％から 2.5％に低下すると予想している。

 

業界関係者の間では、もし 1 月の米国インフレデータが予想通り緩やかに低下すれば、市場は 2026 年の FRB 利下げを年 2 回とする見方を維持するとの見方が示されている。逆にコア CPI が予想外に上昇すれば、初回利下げはさらに 9 月に先送りされ、年内の利下げ回数が 1 回に圧縮される可能性もある。

 

東吳証券の芦哲・首席エコノミストは、2026 年の米国コア CPI は、コア商品が上昇、住サービスが低下、非居住コアサービスが幅広く変動する構図が続き、前年比は 3％近傍で粘り強くなると分析。2026 年下半期には需要拡大と景気過熱リスクから、年末にかけて米国コアインフレの上昇圧力が一段と高まる可能性があると指摘した。