米東部時間 17 日の終値までに、S&P500 株価指数は 7.05 ポイント（0.10％）高の 6,843.22 ポイントで取引を終え、ダウ工業株 30 種平均は 32.26 ポイント（0.07％）高の 49,533.19 ポイント、ナスダック総合株価指数は 31.713 ポイント（0.14％）高の 22,578.384 ポイントとなった。一方、ナスダック 100 株価指数は 31.135 ポイント（0.13％）安の 24,701.597 ポイントで取引を終えた。

 

ハイテク株は個別に動き、グーグルとマイクロソフトは 1％超安となり、グーグル C は 1.05％安、マイクロソフトは 1.11％安、メタは 0.08％安、テスラは 1.63％安となった一方、エヌビディアは 1.2％高、アップルは 3.17％高、アマゾンは 1.19％高となった。ソフトウェア株は圧力を受け続け、AppLovin は 3.66％安、セールスフォースは 2.86％安、Datadog は 2.11％安となった。

 

複数の投資銀行トレーダーや第一線の投資家は第一財経に対し、米株式市場は最近「ファンダメンタルズは良好だがテクニカル面が悪い」という窮地に陥っていると述べた。簡単に言えば、昨年 10 月に S&P500 が 6,800 ポイントに達して以降、同指数は約半年間横ばい圏で推移しており、先週の非農就業データが予想を大幅に上回り、消費者物価指数（CPI）が鈍化したにもかかわらず、指数は 7,000 ポイント台を突破する勢いには至らず、機関投資家はハイテク株の売りを続けている。このことから、米株式市場は「AI への過剰投資によるツケ」を返済し始めたように見え、市場はハイテク企業による AI 分野への過度な資本支出を改めて強く警戒している。2026 年にはグーグル、アマゾン、メタが AI 分野に 5,000 億ドル超を投じる方針で、過去最高を更新する見通しだ。

 

 

2022 年 10 月以降、米株式市場のブルマーケットが加速し、この上昇はほぼハイテク株ないし AI 取引に主導されていたと言えるが、この構図は過去 3 カ月間、特に今年に入って顕著に変化した。

 

今年に入って S&P500 のハイテクセクターは 6％下落したのに対し、エネルギー（＋21％）、原材料（＋16％）、生活必需品消費（＋16％）が高騰をリードしている。投資家はハイテク大手の過度な投資が期待通りのリターンをもたらすかどうかを警戒するだけでなく、AI がソフトウェアなどの伝統的産業に与える破壊的な影響を懸念し、相対的に妥当な評価の業種セクターに視点を移している。

 

主な要因は資本支出の急騰だ。過去 2 年間は資本支出が拡大すればするほど株価が上昇したため、投資家は支出が将来のリターンにつながると確信していたが、現在は実質的なリターンそのものに注目が集まっている。

 

今期の決算シーズンには、複数のハイテク大手が決算で悪い材料を出し、市場のムードをさらに悪化させた。例えば、直近のアマゾンの決算発表後、株価は時間外取引で 11％超急落した。同社は 2026 年に 2,000 億ドルに上る資本支出を計画していると発表し、これはアナリストの予想を大幅に上回る。この資金の大部分は、クラウドサービス AWS の成長を支えるため、データセンターの拡張やエヌビディアの GPU 調達など AI インフラの整備に充てられる。

 

トレーダーは第一財経に対し、客観的に見て決算自体は悪くなく、AWS クラウド事業の売上高伸び率は 24％に達し、広告事業も安定的に収益を上げ始めたが、一株当たり利益（EPS）がわずかに予想を下回り、差は 1 セント程度に過ぎなかったと述べた。本来なら市場が無視するような内容だが、現在の投資家は明らかに厳しい目を向けている。加えて、同四半期決算でアマゾンのフリーキャッシュフローが 71％急減したことから、機関投資家がキャッシュフローを重視するため、アルゴリズムによる同社株の大量売りが発生した。

 

実際、先に大幅安となったマイクロソフトでも同様の状況が見られる。市場はハイテク企業による AI 分野への過度な資本支出を警戒しており、2026 年にグーグル、アマゾン、メタが 5,000 億ドル超を投じる方針であることが市場の不安を強めている。

 

さらにメタは別の懸念を引き起こしている。昨年 10 月、メタはプライベート・エクイティ（PE）大手のブルーオウル（BlueOwl）と連携し、プライベート債の発行で 270 億ドルを調達しデータセンターを建設する計画を発表し、プライベート債の発行規模で過去最高を記録した。だが直近、この巨額の資金調達のためメタが「残存価値担保」を契約していたことが明らかになった。これは、将来 AI バブルが崩壊しデータセンターの価値が下落した場合、メタが自社の現金で債権者に補償する必要があることを意味し、リスクは実質的に移転されておらず、決算の注記に隠されていたに過ぎない。

 

同時に PE 市場でも払戻しの圧力が高まっている。伝統的な PE ファンドは通常 10 年間のロックアップ期間が設けられ流動性危機のリスクは低いが、ブルーオウルが今回活用した資金プールには「半流動性」を求める投資家が多数参加していた。現在、投資家の不安から払戻し請求が急増し、四半期の払戻し希望率は 17％に達し、ブルーオウルは払戻しを停止せざるを得なくなった。市場では「PE まで資金不足に陥れば、270 億ドル規模のデータセンター建設を続ける主体は誰なのか」との懸念が広がっている。こうした不安は過剰な可能性もあるが、市場の弱気ムードが高まる中、不安感は増幅されやすい。

 

 

ハイテク株への警戒感から、S&P500 はなかなか 7,000 ポイントの大台に乗れない状況が続いている。今後の鍵を握るのは、機関投資家の信頼が回復するかどうかだ。

 

最近のハイテク大手の売り圧力は機関投資家から出ている一方、個人投資家は「安値買い」を進めており、「プロの投資家が予期せぬリスクを察知しているのではないか」との疑問が生まれている。

 

第一財経の取材によると、ゴールドマン・サックスのトレーダー、リー・コッパースミス（Lee Coppersmith）は最新の顧客向けレポートで、マクロ環境は総じて支えとなる状況が続き、ファンダメンタルズ（収益状況）は良好だが、テクニカル面は悪化し、AI 分野の状況も複雑化していると記した。

 

具体的には、米株式市場全体の業績は堅調で、全体として予想に沿った水準となっている。S&P500 構成企業の約 75％が決算を発表しており、一株当たり利益は前年比約 12％増、中央値では高い一桁台の伸びとなっている。経済活動の活発化とドル安から売上高は支えられ、利益率も予想を上回り、一部の企業は 2026 年の収益予想を上方修正している。こうした要因は大きな議論を呼んでおらず、直近の株価動きの主な駆動要因でもない。株価の圧力は、実質的に機関投資家による市場の先行きを巡る議論から生まれている。

 

AI による打撃を懸念されるソフトウェアセクターは過去 3 カ月間で約 24％下落したが、今後 2 年間の収益予想は実際には約 5％高い水準となっている。コッパースミスは「AI 関連の複数の業種で同様の動きが見られる。業績は良好で収益予想は上方修正されているのに、株価収益率（PER、評価）が明らかに圧縮されている。投資家は短期的な収益の堅調さよりも、利益の持続性をますます重視している」と述べた。

 

さらに重要な点として、2026 年の米国の超大規模クラウド事業者の資本支出は約 6,600 億ドルに達し、数週間前の予想より約 1,200 億ドル高い水準となっている。投資家の信頼を揺るがしているのは、この資本支出の拡大が自社株買い戻しの削減を代償としている点だ。

 

統計によると、S&P500 種株の自社株買い戻し規模は第 4 四半期に前年比約 7％減少し、超大規模クラウド事業者の資本支出は今年のフリーキャッシュフローの 90％超を吸収する見通しだ。

 

それでも、全体のファンダメンタルズが支えとなる状況から、投資機関は現在の市場を健全な調整局面とみなす傾向が強い。問題は調整がどれだけ長期化し、どれだけ深まるかだ。

 

インヴァスコのグローバル市場チーフストラテジスト、ブライアン・レヴィット（Brian Levitt）は第一財経に対し、「今年に入って S&P500 の大半のセクターは上昇を維持している。米国以外の株式市場も従来の上昇傾向を保っている。これまで市場は極少数の企業が牽引してきたが、現在は予想通り牽引役が幅広く交代している。現在見られる動きは景気循環の逆転やいわゆる『AI バブル』の崩壊ではなく、勢いが鈍化した後の健全な調整に過ぎない。過去 1 週間は市場の変動幅が拡大しムードがやや低迷しているものの、全体のファンダメンタルズ環境は依然として良好だ」と述べた。