中東紛争の激化と石油価格の上昇により米国長期国債利回りが上昇し、ドル高が支えられている。三村氏の発言後、円は一時的に 1 ドル＝159.02 円まで小幅上昇したものの、その後下落に転じた。発稿時点ではドル / 円レートは 0.17％上昇し、159.50 円で推移している。

 

注目すべきは、中東紛争の拡大によるインフレ上昇懸念が高まる中、月曜日に日本国債価格が下落し、利回りが再び数十年ぶりの高水準に迫ったことだ。データによると、日本 10 年物国債利回りは 6 ベーシスポイント上昇し 2.32％となり、今年 1 月に記録された 1999 年以来の最高水準に接近した。5 年物国債利回りも 5 ベーシスポイント上昇し 1.72％となり、発行以来の最高水準に迫った。

 

日本国債は米国国債の下落傾向に追随している。米国国債は 3 週連続で下落し、利回りは数ヶ月ぶりの高水準に達した。2 年物国債利回りは先週 18 ベーシスポイント上昇し 3.90％となり、基準となる 10 年物米国国債利回りは 13 ベーシスポイント急上昇し 4.38％となり、昨年 7 月末以来の最高水準を記録した。

 

中東の戦闘は 4 週目に入り、緩和の兆しは見えない。トランプ米大統領は土曜日の夜、イランに対しホルムズ海峡の再開放を要求する 48 時間の最後通告を与え、そうしなければ発電所への攻撃を行うと警告した。イラン側は「このような攻撃が行われれば、同海峡を無期限に閉鎖し、中東地域における米国とイスラエルのエネルギーインフラを攻撃する」と反応し、双方が紛争をエスカレートさせるリスクがあることを示した。

 

円は先週、一時的に 1 ドル＝157.51 円まで上昇し、日本当局が介入を準備しているとされる水準から離れた。日本銀行は先週木曜日、政策金利を据え置き、植田和男総裁は会見後の記者会見で慎重なタカ派路線を取り、4 月の利上げ可能性を留保することで円を支えた。植田総裁は「現在、市場の変動とリスク回避感の悪化に警戒しているが、潜在的なインフレ傾向が維持されれば、経済が一時的な圧力に直面しても利上げを排除しない」と述べた。

 

植田総裁が 4 月の利上げ可能性を留保しているものの、日本国債利回りと石油価格の上昇により円安が加速している。三井住友日興証券の外国為替・金利ストラテジストである丸山林人氏は「利回り上昇と円安が同時に発生していることは、市場が日本銀行に利上げを要求する形で圧力をかけていると理解できる。我々は日本銀行がこの点を踏まえて実際に利上げを決定するかどうか、注意深く観察する必要がある」と指摘した。

 

三村氏の警告は日本政府が為替相場の変動に対処するため多様な措置を検討する用意があることを示している。日本財務大臣の片山皋月氏も先週、「日本財務当局は必要に応じて果断たる措置を講じて外国為替市場の変動に対処する用意がある」と表明していた。2024 年には円が 1 ドル＝160 円という重要水準を下回った際、日本当局は複数回市場に介入して円を支えた経緯がある。直接的な市場介入に加え、近年日本当局は米国当局と協調して為替相場照会を実施したり、日本銀行・財務省・金融庁の幹部職員による三者会合を開催したりするなど、投機的取引に対処するため多様な方法を採用してきた微博。

 

三村氏はまた市場の見方を引用し、最近の原油先物における投機活動が為替相場変動の要因の一つであると指摘した。日本にとって、石油輸入の約 90％が中東地域に依存しており、現地の紛争が継続すれば国内インフレを引き上げるリスクがある。日本経済産業省のデータによると、先週時点で日本のガソリン価格は 1 リットル＝190.8 円という過去最高水準に達した。そのため日本政府は先週から製油企業に補助金を支給し、ガソリン価格を 1 リットル約 170 円に維持することを決定した。政府はディーゼル、重油、灯油を含む他の燃料についても同様の措置を講じる予定である。

 

 

円が年内最低水準近くで推移しているものの、トレーダーたちは日本当局の介入基準がより高くなったと考えている。中東紛争に関連した石油価格上昇と米国経済指標の堅調さがファンダメンタルズ面からドルを押し上げており、これにより日本当局は市場介入の正当性を主張することが一層困難になる可能性がある。

 

日本の中東エネルギー輸入への高度依存は、石油価格上昇が脆弱な回復過程にある経済に打撃を与えインフレを加速させ、自然と円に圧力をかけることを意味する。一方でドルは安全資産としての資金流入により利益を得ており、円安傾向をさらに強化している。これは今年 1 月と対照的で、当時の円安はポジションと投機的勢いによって駆動されていたように見えた。日本政府高官は度々、「特定の為替水準を擁護するのではなく、過度な変動に注目している」と強調している。

 

先月、日本の高市早苗首相が衆議院選挙で圧倒的勝利を収めた際、円は一時的に支えられた。しかしその後、彼女が更なる利上げに慎重な姿勢を示し、日本銀行政策委員会に 2 人のハト派メンバーを指名したとの報道がなされると、円は再び下落した。

 

政策的な成功率、国際的な協力の余地、市場構造の 3 つの側面から見て、日本当局の現在の外国為替市場介入の「有効なスペース」と「トリガーとなる閾値」は、2022 年と 2024 年の数回の介入時期と比較して明らかに制限されている。2022 年と 2024 年には、日本当局は米日間の金利差拡大を利用した投機筋による円の持続的な売り越しに対処するため、迅速に市場に介入した。当時の介入は円安抑制に比較的積極的な効果をもたらしたとされる。

 

三村氏や片山氏など日本政府高官が「必要に応じて果断たる措置を講じる用意がある」と公言しているものの、一部外国為替市場アナリストは「現在の市場は単なる円の投機的売り越しよりも、安全資産としてのドル買いが主導的になっており、たとえ介入したとしても抑制効果は前回のように直接的ではない可能性が高い」と指摘している。

 

三菱 UFJ モルガンスタンレー証券の外国為替ストラテジストである龍翔太氏は先に「日本が現在介入しても効果はあまり期待できない。中東情勢が沈静化しない限り、安全資産としてのドル買いの強い勢いは容易に継続するだろう」と述べた。さらに「介入は、逆に円が反発した際に投機筋が再び円を売ることを奨励するリスクさえももたらす可能性がある」と補足した。

 

円の下落がより速く、無秩序になり、明らかに秩序だった変動から逸脱した場合、日本財務省は依然として市場に介入する可能性がある。特に 1 ドル＝160 円近辺またはそれ以下の水準においてはそうだ。しかし持続的な効果を考えると、円安局面を真に変える可能性が高いのは、中東情勢の緩和、石油価格の下落、あるいは日本銀行の予想よりも早い利上げによる米日金利差の縮小である。